市场需求：下游地产或仍承压，关注城中村改造。 随着积压需求释放殆尽、经济与收入担忧加重， 2023 年地产销售先抑后扬，拿地开工继续承压，唯有竣工端受益“保交房”政策推进、表现较好。展望 2024 年，拿地开工萎缩压制供给，收入与房价预期制约需求，叠加二手房市场分流，判断地产销售、开工端仍存下行压力， 竣工端亦不容乐观。 另一方面， 城中村改造作为“三大工程”之一，具有政治定位高、政策持续催化特点，利好涂料、防水、管材等建材需求释放，利好程度则取决于改造规模与改造模式。考虑城中村改造周期长、资金需求大，后续关注政策性资金支持与广州等试点进展，对于 2024 年建材需求拉动或有序。

  消费建材：优选强α公司，关注开工端博弈价值。 2023 年需求弱复苏背景下，防水/涂料/卫浴等价格竞争激烈。其中优质企业通过调渠道、扩品类实现收入增长，同时经营方面降本增效，叠加原材料回落助力盈利改善，彰显强α能力。但不可否认受地产下行拖累，单季度营收增速放缓，业绩修复不及年初预期；同时原材料下行红利难以持续，因此投资逻辑仍聚焦于β能否企稳。展望 2024 年，考虑地产销售开工仍承压、“三大工程”带来建材需求或存滞后性，建议优选具备自身产业逻辑、α能力较强的个股，如具备博弈价值的开工端企业、股权激励彰显发展信心的东方雨虹，一体两翼加速布局、石膏板主业稳健的北新建材，同心圆持续推进、零售业务稳健的伟星新材等。

  周期建材：水泥盈利降至低位， 浮法玻璃供需格局趋弱。 水泥方面， 2023年各地错峰力度继续加大，但地产开工疲弱、基建增长支撑乏力，二三季度水泥价格与盈利大幅走弱。展望 2024 年，考虑地产开工仍承压、基建投资或个位数增长，判断整体水泥需求平稳略降。盈利方面， 水泥盈利已降至历史低位，测算海螺水泥 2023Q3 吨毛利（ 60 元/吨）仅高于 2015年全年，后续下行空间有限。 2023 年工信部等发文研究将水泥纳入碳市场，有助于加速行业产能出清，后续关注碳交易进展。 浮法玻璃方面， 2023年竣工改善叠加纯碱价格回落，二三季度玻璃厂家盈利明显改善。展望2024 年，纯碱价格仍有下行空间，但玻璃需求端不确定性较大，且供给端在盈利较好、远期悲观预期下，厂家自发调节产能难度不小，因此供需格局改善或不如 2023 年。

  投资建议： 考虑板块估值降至历史低位，优质公司具备配置价值，维持建材行业“强于大市”评级。从投资主线看，一方面关注城中村改造带来的投资机会，另一方面关注优质建材公司低估值配置价值。其中，水泥行业盈利阶段性探底，关注具备低估值、高股息优势的海螺、华新等；消费建材优选具备自身产业逻辑、α能力较强的个股如东方雨虹、北新建材、伟星新材等，尤其是开工端企业相对更具博弈价值；玻璃企业尽管供需预期偏弱，但成本下行有望带动盈利有望进一步改善，建议关注旗滨集团。

  风险提示： 1）下游地产、基建表现低于预期：当前居民收入预期与信心偏弱，若后续地产销售、竣工、开工继续明显下行，或是基建投资表现低于预期，将制约水泥、防水等建材需求，加大行业价格竞争与上市公司业绩压力。 2）建材产能收缩或行业格局出清低于预期：水泥与玻璃等产能过剩问题仍较严重，若后续水泥行业错峰生产落实不到位、玻璃复产规模继续加大，将加大水泥与玻璃供需矛盾、影响行业盈利；消费建材随着市场需求复苏，中小企业存在卷土重来的可能。 3）渠道资源竞争激烈导致拓展进度慢：近年头部消费建材企业积极变革渠道，通过下沉市场与拓展中小经销商提升市场份额，可能存在市场竞争激烈导致经销资源或下沉市场进度不及预期的风险。

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